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白酒行业存量竞争格局，直接导致了行业内卷。经历连续六年产量下滑后，高端酒企继续加速扩产，低端酒企生存空间被进一步挤压

2023年已被商务部定位为“消费提振年”。而在机构投资者眼中，提到消费，白酒板块就是一个绕不开的话题。

机构的持仓亦如此。以易方达消费行业股票基金（110022）为例，截至2022年底，该基金规模274亿元，前十大重仓股中，前5家均为白酒企业。

再以汇添富消费行业混合基金为例（000083），截至2022年底，该基金规模183亿元，前十大重仓股中，白酒企业同样占据了半壁江山。

机构投资者如此青睐白酒企业，与其稳定的业绩预期有关，但在白酒行业总产量连续下滑6年的背景下，低端酒企究竟该如何生存发展？

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业绩因何分化

近期，多家涉白酒上市公司发布了业绩快报。

从已发布业绩预告的酒企来看，高端品牌基本都保持了盈利增长，甚至是大幅增长趋势，而以生产中低端产品为主的白酒或涉白酒企业却出现了盈利下滑，甚至亏损的现象。

比如贵州茅台(行情600519,诊股)，19.3%这一数字是其近10年来第三高增速，也是自2019年以来最高增速。如果考虑到其高达几百亿的基数规模和疫情影响，这个增速简直可以用“狂飙”来形容了。

疫情影响了诸多行业，为何有的酒企能够“独善其身”？对于业绩增长的原因，有多家酒企均提到了优化产品结构。例如，老白干酒(行情600559,诊股)表示，公司不断优化产品结构，深化市场建设；山西汾酒(行情600809,诊股)表示，市场结构和产品结构进一步优化。

但同样的天时和环境，有的酒企却业绩下滑。酒企自己有什么反省呢？金种子酒(行情600199,诊股)表示，“公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场处于适应调整期。”这意思是，花了钱，但效果还没显现。

伊力特(行情600197,诊股)则认为，是技改导致成本增加，加大营销费用投放，以及疫情影响所致。

海南椰岛(行情600238,诊股)主要归咎于外界因素，公司表示“2022年度公司受全国疫情影响，酒类及饮料业务市场动销较慢，酒饮收入未能达到预期”，同时其也承认，“因酒类业务战略调整使产品品系变动导致酒类整体毛利率降低，因此当期营业毛利无法覆盖当期的经营费用，出现经营亏损。”

总体上看，自2016年全国白酒总产量达到峰值之后，便一直处于下降趋势。到了2022年，全国白酒产量相比2016年下降了52%。

不过，酒企靠涨价，扛住了产量下滑的影响：五年间白酒产业销售收入的年均复合增长率基本持平，行业利润的年均复合增长率则达到了21%。

显然，至迟从2016年开始，白酒行业就开始进入存量竞争阶段，直接导致的结果就是，中低端产能逐渐被压缩，市场也更加看重品牌影响力。换句话说，涨不动价格的酒企，日子更难过了。

如果你想听比较学究的说法，也有券商研报予以佐证——天风证券(行情601162,诊股)在刚刚发布的研报中表示，全国性名酒和区域名酒由于拥有较高的品牌价值以及较好的消费基础，在商务、宴席、礼品、收藏等市场有着较强的刚需属性，企业的抗风险能力较强保证了企业的持续增长，而其他酒企，相对来说受到外部环境影响就比较大，这也体现出中国酒行业在持续的分化，名酒在不断提速发展。

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资本加速布局

如果你以为，竞争日益加剧的白酒行业会吓阻资本流入，那就错了。实际情况是，酒类行业这些年反而引起了资本更高的兴趣。当然，也许是这些年资金没有多少其它可投的行业。

天眼查数据显示，在2012年到2022年的10年里，总计新注册了622万家经营范围中含有酒类的企业，平均每年新注册企业高达62万家，新增酒类生产企业接近9万家。

在2022年前10个月，新注册的含有酒类经营范围的企业超过了110万家，为历年之最。

在资本市场上，机构们也没闲着。

2020年11月，因为发布红星股份拟借壳大豪科技(行情603025,诊股)上市的消息，后者股价在半年多时间里最大涨幅超过486%。

2020年12月，复星集团旗下上市公司豫园股份(行情600655,诊股)以45.亿元的价格竞得舍得集团70%股权，成为舍得酒业(行情600702,诊股)第一大股东，这是复星集团在白酒行业最大的一笔投资。

而从2020年12月到2021年7月，舍得酒业股价最大涨幅超过215%。

2021年11月，由于被爆出公司已开始切入白酒行业的消息，中锐股份(行情002374,诊股)在短短1个多月左右就大涨3倍多。

2022年2月，金种子酒发布公告称，金种子集团49%的股权转让给华润有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司。

随后，具有华润背景的多名高管开始进入金种子管理层，其中包括，何秀侠担任金种子酒总经理、何武勇担任副总经理、金昊担任财务总监。目前，在金种子酒6名董事中，来自华润系的管理人员占据3席。

在华润入主金种子酒期间，后者股价最大涨幅超过了一倍。

2022年12月，仅仅因为同贵州某酒厂合作推出了酱香型定制酒，全聚德(行情002186,诊股)股价在十几个交易日里就上涨了近一倍。

可以说，”饮酒“简直就是上市公司提升市值的捷径，即使是已上市的酒企，在同更有实力的资本捆绑整合后也能带来市值的提升。

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其它酒企路在何方

机构投资者最看重的，其实是白酒产业自身独特的行业优势。

首先，白酒产业前途具有较高确定性。这其中包含消费习惯不易改变，白酒具有一定的收藏价值，白酒产地的稀缺性等因素。

其次，白酒企业具有较好的商业模式。包括高毛利率、高净利率、低负债及充沛的现金流；存货不仅不会贬值，甚至可能增值；而作为固定资产的酒窖同样也存在增值潜力。

基于此，从历史上看，优质酒企的每一次股价大幅调整都被机构投资者视为买进良机。

最近的一次始自去年11月份前后，2022年10月，贵州茅台月跌幅超过了28%。而从2022年11月起至今，贵州茅台最大涨幅已超过了47%，白酒板块同期整体涨幅也超过了30%。

2023年初，机构投资者普遍认为，随着宴请、聚餐等消费场景的恢复，以及宏观经济基本面的好转，白酒消费可望迎来明显拐点。

就在春节期间，多个电商平台的酒类销量已出现明显增加。其中，叮咚买菜白酒销量同比增长了178%。1919平台数据显示，年货节期间，白酒销量同比上涨了大约36%。

另一方面，早在2022年，一些高端酒企就开始了产能扩建。

2022年上半年贵州茅台基酒产量4.25万吨，未来计划形成基酒5.6万吨，系列酒5.6万吨产能。

2022年11月，五粮液(行情000858,诊股)发布公告称，董事会通过了三个建设议案。计划在2025年前后将产能提升至20万吨。

如果说高端酒企扩产能卖得出去，一些中低端品牌酒企的出路何在呢？

2022年，郎酒在五大生态酿酒区全面投产6万吨酱酒，计划在2026年存酒达到30万吨。

今世缘(行情603369,诊股)也将2023年营收目标锁定在了百亿规模（2022年前三季度营收仅为约65亿元）。

金种子酒则计划在2025年实现50亿元的销售收入（2022年前三季度营收仅为8亿多元）。

显然，大家都拼了。但是，在白酒总产量持续下滑的大背景下，中低端酒企要想提升销售收入，从中分得一杯羹，几乎不约而同选择向高端产品进发这一条“羊肠小路”。

以老白干酒为例，从2017 年开始，公司就主动调整和削减中低档产品，将增长重心逐渐提升至次高端产品，在千元价格带推出了衡水老白干1915系列3款产品，其零售价分别高达1788元、2588元、3388元。

老白干此举能有多大成效还不好说，但是从其远高于行业平均的销售费用占比和明显低于同业的销售净利率来看，现在谈成功肯定还为时尚早。

再以金种子酒为例，2022年前三季度，其产品结构也开始发生变动，普通白酒收入同比减少43%，占比下滑至39%，中高档白酒收入则增长75%，销售毛利率同比大约提升了3个百分点。

显然，向高端产品进军的步伐算是迈出去了，但在高端酒企大规模扩产的背景下，留给中低端酒企翻身的时间不多了。

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